大类财物：“紧缩”+“阑珊”共振。年度战略展望《慎思笃行》中提出海外迎来稀有的“滞胀+收紧”组合，22H1大类财物验证。22H2大类财物受“紧缩”和“阑珊”共振影响

大类财物：“紧缩”+“阑珊”共振。

年度战略展望《慎思笃行》中提出海外迎来稀有的“滞胀+收紧”组合，22H1大类财物验证。22H2大类财物受“紧缩”和“阑珊”共振影响，而非单边主导，大类财物将出现美债利率将连续上行，大宗产品震动分解，美股仍有下行压力的组合。

大势研判：此消彼长，瓜熟蒂落。

(资料图片仅供参考)

年度战略《慎思笃行》提示两大预期差(美联储坚决紧+我国有底线松)在上半年逐渐Price-in.A股估值抵达底部区域+盈余底预期构成+国内方针底明亮，咱们5月从“慎思笃行”转向“从容不迫”，6月进一步转向提示方针暖风下我国的优势财物走出“此消彼长”的独立行情。下半年中心对立：此消(美国阑珊)，彼长(我国复苏)，依据美国阑珊和我国复苏相对速率的四个象限结构，咱们判别大概率演绎美国阑珊得快+我国复苏得慢，A股贴现率驱动“瓜熟蒂落”，而盈余预期面对重复，A股震动上行，生长占优。

经济及企业盈余：经济弱复苏，表观盈余底。

咱们判别美国经济将更快堕入阑珊！美国密歇根大学顾客预期指数标明，22年Q3美国实践GDP同比增速或回落快于商场预期。此外美国通胀压力仍然很大，前瞻目标未见拐点。国内方面，22H1经济复苏力度全体低于预期，22H2出口动能衰减或快于商场预期，基建、出口难明显超预期，我国经济是否能超预期取决于地产是否进一步放松。A股中报是表观盈余底，实践盈余底要比及年末，咱们坚持A股非金融全年盈余增速4%的判别。

贴现率：美联储坚决紧，国内信誉底已过。

美联储坚决紧，实质性紧缩节奏放缓需待9月后，美国经济更快堕入阑珊或导致此轮加息周期于年末完毕。国内“微观杠杆率会有所上升”加速信誉扩张，狭义流动性坚持宽松，但并不意味利率必定下行，北上资金估计将趋势性上升，但流入起伏将不及曩昔几年。危险偏好表里信号正面修正：1.中美关税或撤销、俄乌或康复商洽；2.二十大稳商场预期，本钱变革活跃作为。

职业装备：拥抱“方针暖风”的我国优势财物。

1.疫后修正：制造业供应链修正，统筹表里需确实定性(光伏产业链/轿车及零部件/新能源轿车/轿车电子)，消费重视居民补偿性消费(零售/体育/旅行)及方针发力影响(家电/轿车)；2.信誉底右侧，“再加杠杆”稳住经济大盘：重视居民/企业/政府“再加杠杆”潜在方向(地产及出售to-c链/互联传媒/创新药/煤化工/风景等)。3.通胀链传导：上游资源及资料“供需稳态”(煤炭/钾肥)，养殖业供应缩短赢利改进。

主题出资：安全与转型诉求统筹，重视能源安全(煤化工/油气设备/光伏组件/风电零部件)和国企变革(航空航天、绿电)主题。

危险提示：疫情操控重复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。

（广发证券）

标签：